
Update ข่าว : วันอังคารที่ 21 ธ.ค 64
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 58.00 บาท อิง 2022E PERที่ 41x (+1.75SD above 3-yr average PER) จากเดิมราคาเป้าหมายที่ 47.00 บาท อิง 2022E PERที่ 35x ซึ่งยังคงเทียบเท่า 2022E PEG เดิมที่ 0.7x เราประเมินว่ารายได้จากการขายสินค้าปี 2022E มโอกาสที่จะขยายตัวสูงกว่าคาด จาก 1) เพิ่มสินค้าที่จำหน่ายผ่านการSynergy กับกลุ่ม BTS, 2) ช่องทางการจำหน่ายสินค้า Online ในรูปแบบสินค้าเงินสด และเงินเชื่อที่เริ่มมีความชัดเจน และ3) ความกังวลต่ำต่อการแข่งขันสินเชื่อ BNPL ที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มเครื่องใช้ไฟฟ้า
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2021E ที่ 664 ล้านบาท (+50% YoY) ขณะที่ปรับกำไรสุทธิปี 2022E ขึ้น +8% อยู่ที่ 1.15 พันล้านบาท (+73% YoY) จากการปรับเพิ่มรายได้จากการขาย และลด cost to income เพื่อสะท้อนค่าไฟที่จะลดลงจากการติดตั้ง solar rooftop ผ่านความร่วมมือกับ GUNKUL

โดยเรายังคงประมาณการloan growth ปี 2022Eที่+56% YoY
ราคาหุ้น outperform SET +24% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา จากแนวโน้ มผลการดำเนินงานที่จะขยายตัวต่อเนื่อง และไม่ได้รับผลกระทบจากการเข้ามาควบคุมของ สคบ. อย่างมีนัย
ทั้งนี้เราคงแนะนำ “ซื้อ” จากผลการดำเนินงานที่จะขยายตัวต่อเนื่องที่ 2021E-2023E EPS CAGR +57% รวมทั้งสินเชื่อที่จะขยายตัวสูง โดยเฉพาะปี 2022E ตามความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นในช่วงเศรษฐกิจที่ดีขึ้น, ฐาน D/E ที่ปรับตัวลง ทำให้บริษัทที่มีความสามารถในการขยายธุรกิจเพิ่มขึ้น และได้รับ synergy กับกลุ่ม BTS

Event : Company update
ธุรกิจขายสินค้ามโอกาสปรับตัวขึ้น สูง เราประเมินว่าแนวโน้มรายได้จากการขายสินค้าปี
2022E จะขยายตัวสูงกว่าที่เราคาดเดิมที่+8% YoY จาก
1) ได้ผลบวกจาก Synergy กับกลุ่ม BTS
i. เพิ่มสินค้าที่จำหน่าย จากสินค้าแบรนด์ Xiaomi, Amazfit ผ่านความร่วมมือกับ Fanslink (บริษัทย่อย VGI)
ii. ความรวดเร็วในการขนส่งสินค้า ผ่านเครือข่ายของ KEX
iii. เพิ่มการรับรู้ สินค้า และบริการในกลุ่ม SINGER ผ่านสาขาที่จะทำเป็นจุด drop point สินค้าของ KEX,
2) เพิ่มช่องทางการจำหน่ายสินค้า Online
ในรูปแบบสินค้าเงินสด และเงินเชื่อซึ่งปัจจุบันบริษัทอยู่ระหว่างการพัฒนาระบบให้สามารถให้สินเชื่อออนไลน์ผ่านระบบ e-Document ได้และ3) มีความกังวลต่ำต่อการเข้ามาของผู้ประกอบในธุรกิจ Buy now pay later (BNPL)เนื่องจาก i. บริษัทมีแบรนด์สินค้าเป็นของตัวเองที่มีต้นทุนการผลิต และการดำเนินงานที่ต่ำ และGPM ที่สูง ทำให้บริษัทมีสินค้าที่รองรับการขาย และให้สินเชื่อได้ตลอดเวลา ขณะที่ผู้ประกอบการรายอื่นจะต้องติดต่อหา partner เพื่อจัดหาสินค้าให้ii. บริษัทมีประสบการณ์ และความสามารถในการบริหารจัดการสินค้าที่รองรับการขาย และการจัดการสินค้าที่ยึดคืนมาได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2022E ขึ้น +8% เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2021Eที่ 664
ล้านบาท (+50% YoY) จากสินเชื่อที่ขยายตัว +60% YoY และNPL ที่ลดลงเป็น 3.2% จากสัดส่วน สินเชื่อ C4C ที่มี NPL ต่ำเพิ่มขึ้นี้เป็น 67% ของสินเชื่อร่วม (ปี 2020 = 52%)
ขณะที่เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2022E เพิ่มขึ้น +8% อยู่ที่ 1.15 พันล้านบาท (+73% YoY) โดยเปันผลจากการปรับ 1) เพิ่มรายได้จากการขายขึ้นี้เป็น +25% YoY จากเดิม +8% YoY และ2) ลด cost to income ลงเล็กน้อยประมาณ 11 bps เพื่อสะท้อนแนวโน้ มค่าใช้ จ่ายดำเนินงานในอนาคตที่จะทยอยปรับตัวลงจากความร่วมมือของ GUNKUL, JMART และSINGER ที่จะมีการติดตั้ง solar rooftop ในสาขา SINGER เพื่อลดค่าไฟ ขณะที่เราคงประมาณการสินเชื่อที่จะขยายตัว +56% YoY จากฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง (D/E ต่ำเพียง 0.5x) และมีแหล่งเงินทุนที่สูงเพื่อรองรับการขยายตัว ภายหลังที่บริษัทได้เพิ่มทุน PP และRO แล้วเสร็จในวันที่ 17 ธ.ค. ที่ผ่านมา
Valuation/Catalyst/Risk
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 58.00 บาท อิง 2022E PERที่ 41x (+1.75SD above 3-yr average PER) จากเดิมราคาเป้าหมายที่ 47.00 บาท อิง 2022E PERที่ 35x ซึ่งยังคงเทียบเท่า 2022E PEG เดิมที่ 0.7x (2021E-2023E EPS CAGR ที่ 57%) โดยเปันผลของการปรับประมาณการกำไรสุทธิขึ้นเพื่อสะท้อนผลจากการsynergy กับกลุ่ม BTS ที่มีความชัดเจนมากขึ้น ทั้งนี้เราประเมินว่า SINGER ควรที่จะเทรด premium มากขึ้น จากสินเชื่อที่จะขยายตัวอยู่ในระดับสูง, ลดความกังวลต่อปัญหาNPL ที่สูงในอดีต และได้ Synergy กับกลุ่ม JMART และBTS